提要：虽然3季度强劲增长3.9%，但从多方面动向来看，美国经济正在走向衰退。这种情况下，新兴经济体已成为全球经济保持强劲的希望所在。目前，大多数新兴经济体都处于前所未有的健康状态。它们的经济增长虽然不能完全弥补美国经济衰退的影响，但可以使全球增长保持在30年来的平均水平之上。新兴经济巨头的崛起不仅推动了全球经济增长，也改变了各种相对价格，尤其是石油和美元的相对价格。

　　（外脑精华·北京）1929年股市崩盘的几天后，哈佛经济学会曾声称，不存在出现严重萧条的可能性。2001年3月的一次调查中，95%的经济学家表示，不会出现经济衰退，其实当时美国经济已经陷入衰退。而今，大多数经济学家预计，美国经济不会衰退，但经济学界以往那份可怜的预测成绩却无法令人安心。根据我们的最新评估，美国很可能正在走向经济衰退。

　　房地产滑坡，促使美国经济走向衰退

　　当然，按年率计算，3季度美国GDP强劲增长了3.9%。而且，将来这个数字很可能会进一步上调。但3季度毕竟已经过去，而更新的迹象表明，4季度美国经济有可能陷入停滞。到明年年初，美国的生产和就业都有可能出现萎缩。之所以如此，主要原因是房地产市场的滑坡。专家们曾说，美国的房价不可能出现全国范围的下跌。然而，房价确实出现了全国性下跌，过去12个月中跌幅达5%。住宅投资大幅下滑，而众多空置的住房意味着，房价的下跌空间还很大。房价大跌对美国人支出的打击很可能会远甚于2001年的股市崩盘。随着房价的下降，以及次贷危机之下信贷条件的收紧，美国居民无法再像过去那样，凭借资产升值进行借贷，以支持自己的消费支出。

　　此外，不断上涨的油价将增大美国居民承受的压力。消费者信心已经出现了大幅下挫。这种情况下，消费支出要不了多久就会下滑，而这又会打击企业利润和投资。

　　弱势美元会支持出口，但出口只占美国GDP的12%。如此之小的份额根本不足以弥补消费支出的减少，因为后者占GDP的70%。

　　发达国家放缓，新兴经济体成希望所在

　　那么，美国的经济衰退是否会导致世界其他经济体随之下滑呢？3季度，欧洲和日本经济都出现了强劲回升，但看起来很可能会减速。虽然这两大经济体应该都能够保持增长，但增速也都不会很快：货币升值会打击两经济体的出口商；欧洲自身的房地产市场热点也在降温，一些银行则受到了美国次贷危机的连累。

　　全球经济保持强劲的真正希望并不在欧洲和日本，而在新兴经济体。凭借经济改革等因素，新兴经济体的年均增速已提升至7%左右。按市场汇率计算，新兴经济体占到今年全球GDP增长的一半左右，其贡献是美国的3倍以上。过去，新兴经济体常常需要富国的救助；而今，它们却可能成为提供救助的一方。

　　当然，美国经济衰退会减少新兴经济体的出口，但后者不再像过去那样脆弱了。事实上，美国经济对于全球经济增长的推动作用被夸大了。2000年至今，美国在全球进口中所占的份额从19%下降到了14%。美国庞大的经常项目赤字已经开始收缩，意味着美国经济不再是世界其他地区的牵动力。另一方面，新兴经济体的经济增长却加快了，而且部分原因在于其内需加速。今年上半年，按实际美元价值计算，中国和印度消费增长对全球GDP增长的贡献已经超过了美国。

　　目前，大多数新兴经济体都处于前所未有的健康状态。它们在融资方面不再依赖发达经济体，而拥有巨额外汇储备，占全球总额的四分之三以上。除了个别国家之外，它们的预算赤字普遍较低（这是另一个与过去不同之处）。因此，如果有必要，能够以财政手段刺激支出，以弥补出口下滑的影响。

　　这并不是说，新兴经济体的经济增长能够完全弥补美国经济衰退的影响。2008年，大多数新兴经济体的增长将略有减速，例如，中国的经济增速可能会降至“仅仅”10%的水平。因此，全球经济增长也会减速。然而，在过去5年年均增速接近5%的情况下，全球经济的减速是必要的。尽管如此，凭借新兴巨头的经济活力，全球经济增速仍能保持在3.5%（即30年来的年均增长率）以上。

　　新兴巨头崛起，改变油价和美元走势

　　新兴经济巨头的崛起不仅推动了全球经济增长，也改变了各种相对价格，尤其是石油和美元的相对价格。

　　油价攀升的主要原因就在于新兴经济体的强劲需求。过去5年间，全球新增的石油消费有五分之四来自新兴经济体。过去，在美国经济衰退时期，油价通常会下跌；而这一次，油价却很可能保持强势。油价居高不下，不仅会损害西方消费者的财务状况，而且可能会增大西方央行的工作难度，因为通胀压力会和经济减速同时出现。

　　近年来，如果不是新兴经济体的央行大举收购美元，美元还会更加低迷。而今，中国和其他新兴经济体正在减少美元在新增外汇储备中所占的份额。而且，那些本币与美元挂钩的亚洲和中东国家面临着通胀率的上升，但美国利率的下降却使它们难以收紧银根。这种情况下，它们或许只能让本币对美元升值，因此它们需要减少美元的购买量。

　　更重要的是，随着国际投资者意识到美国经济实力的相对削弱，他们必然会发问：为什么自己的大部分财富要以美元来持有。目前，美元贬值已经相当于制造了有史以来金额最大的债务违约事件。任何新兴市场的债务违约令债权人遭受的损失，都远远比不上外国人的资产因美元下跌而损失的价值。

　　对世界经济而言，新兴经济体的活力是好消息，因为它远不像过于那样需要强劲的美国经济了。对美国而言，这却是个坏消息，因为这或许意味着，世界也不像过去那样需要美元了。

　
来源：经济学家，2007.11.15