经济增长的速度，能否保持8%左右，或者说7.5%以上，其实关键因素还是投资。

　　我们认为今年投资增长速度，保持在21%的可能性，还是比较大的。加上我们的消费，能够保持一个稳定的增长，使得下半年经济增长速度达到7.5%以上，我们认为，应该没有什么太大的问题。跟这个增长有关的，其实跟政策有关，就是物价。经济增长的速度，能否保持8%左右，或者说7.5%以上，其实关键因素还是投资。

　　CPI在今年9、10月触底 明年或将重新步入上升通道

　　中国的CPI，9、10月份我们认为，可能是这一轮CPI的一个低点。因为翘尾因素，在这两个月，特别得低。可能还会在目前的水平上，8月份可能出现一定的反弹。但是9、10月份，有可能再次走低，到11到12月，CPI有可能就会基本筑底，之后明年就有可能缓步地向上。

　　我们认为，未来的政策，更多的会考虑到，这些方面的平衡，尽可能的，不要让所出台的政策，对投资、对房地产的价格反弹，带来过多的的刺激。同时也不要，对未来物价上涨，带来新的压力。我觉得，未来从财政这方面来说，加大力度支持，尤其是从调结构这个角度去支持，是毫无疑问的。如果说投资在未来一两个月，没有太明显地出现好转的话，未来很可能，会对省级地方融资平台，适当地做一些放松。

　　货币政策进入审慎平衡期 难以转向明显宽松

　　货币政策，我觉得在未来一段时间，会是比较谨慎的。

　　如果说你刺激政策过头，可能又会走到2009年那个时候的老路。这个一段时间的教训，出手过重，力度过大，带来很多问题，现在都累积着。进一步实施向松调整的措施，可能对刺激经济增长的作用，是比较有限的，但是对于刺激未来通胀，作用可能会比较大地显现出来。也就是说不大可能采取进一步的，较大力度的宽松政策。

　　7月末M2同比增13.9% 流动性释放空间有限

　　今年确定的M2的增长目标是14%。

　　在7月份公布的数据，已经达到了13.9%，如果说进一步，在市场上放水，流动性进一步放松，很可能在年底，搞得不好就会超过14%。所以它要把控好，这个流动性整体地运行，这是一个重要的考量。

　　还有一个重要的考量，就是降息。主要是把贷款利率降下来。贷款利率太高了，一方面是使利率市场化的举措，另一方面是把基准利率往下降，然后给你定一个水平。比如说，这个基准利率这个贷款，可以下降，降到0.7倍，那么大企业跟银行谈，你就按照这个基准利率的0.7，给我贷款。那这个利率水平，明显就下来了。

　　三季度企业贷款实际利率有望明显下降

　　我相信三季度，银行贷款的实际利率水平，会有明显的下降。还有一个金融方面，就是涉及到资本。最近的情况是什么呢？是资本有流出的倾向，不像前两年是大规模流入。最近大家看到，人民币有贬值的压力。外汇占款是一个负增长，都表明资本，是有流出的这种动向。所以在这种情况下，我觉得货币政策，总体来讲，基调是稳健的，方向总的来说，也是向松微调，但是不会有很大力度，是在目前水平上，有大力度地，进一步地向松调整。

　　年内准备金率可能适度下调1-2次 大幅降息可能性小

　　当然准备金率，还是有可能下调的，我觉得下半年，再调个一到两次的可能性，还是存在的。但是再大幅度降息的可能性，我个人认为非常小。

　　最后，我觉得，中国经济在今年事实上已经走到了一个非常重要的阶段，就是从原来的9%左右的，所谓的潜在增长率，但实际上是持续保持在9%到10%，甚至于两位数的这个经济增长率，目前经过自己的主动调控，现在降到8%左右，甚至7.5%到8%这样的一个区间，其实是一个很大的变化。这个变化必定会在，经济行业各个方面，会清晰显现出来它的压力。那么现在就看我们，如何能够来承受这样的压力。如果说不能承受这样的压力，还是希望维持过去所走过的这个路。当然政策的空间是有的，货币政策进一步大幅度向松，财政政策，投资等等，银行再放多一点的贷款，放个8万亿以上，放到9万亿，完全也是有能力的。虽然我们看到，最近的银行贷款，7月份5000多亿，是比较少的，比市场预期最低的还要来得少。

　　三季度银行信贷不会明显收缩

　　但是这并不说明，整个三季度的贷款，就一定会有明显的收缩。我个人认为，一定还会按照大概全年所确定的一个总体规模来运行。可能是最后，到三季度最后一个月放得多一点，下个月就会比这个月来得多。这个月放得少，是有很多特殊原因的。

　　所以我觉得经济增长，能够进入到这样一个层面，我们来调结构，就具有比较好的条件。因为各种关系都不会绷得那么紧，尤其是资源，各方面的关系，都会相对比较宽松一些。在这种情况下，我们调结构，可能具会有更好的环境。也可能我们进入这样一个阶段之后，逐步就会感到，3%左右的CPI的上涨，8%左右的经济增长，恐怕是中国经济来说，是比较能够接受的。或者说从我们的角度去看，是比较合理的一个搭配。

　　(作者 连平：交通银行首席经济学家）