经济预测都需要基于严格的分析，因此逻辑框架和数据都至关重要。我们对中国经济解读的“另类”之处，是重新构建某些重要经济指标来复盘和理解中国经济。对经济中两个最重要变量—经济活动本身和信贷供给—我们都建立了相应的指标。我们通过清晰的框架来严格分析宏观经济中波动较大的板块，从而捕捉经济波动的主导因素。我们仔细研究官方政策用语，最后都会用简洁通用的标准经济名词来重新演绎。这个框架有助于我们在过去两年中做出有关周期顶点和经济下行的准确预测，也有助于我们在2017年9月对“新周期”理论的反驳。我们的分析框架也有助于我们区分噪音与趋势。今年四月，当市场以为经济触底反弹之时，我们坚定认为某些数据的短期回调只是噪音，经济下行远未结束，下行压力还会加大。本文中我们对一些诸如如何度量外需等基本问题进行了梳理，因此显得较长，但我们相信这些梳理都有一定的价值。

　　受境内外多种不利因素的影响，今年我国经济下行压力明显加大，GDP增速已经从去年全年的6.6%下降到今年三季度的6.0%。明年我国或将面临更为复杂的国际国内环境，潜在经济增速还将继续下行，通胀压力上升，政策宽松空间进一步缩小。我们预计政府会将GDP增长目标由今年的“6%-6.5%”下调至明年的“6%左右”，明年经济难言见底，全年GDP增速有较大可能破六至5.8%左右，“新周期” 还遥不可及，所谓的“大缓和” 也是一厢情愿。但市场不必过度悲观，困难中也不乏亮点，困境中亦有希望。若政府措施得当，适度放松货币财政政策，促进有效投资，同时清除一些积弊，推进以市场化为核心的结构改革，大力推进开放，2020年的下半年或可柳暗花明，为2021年的稳定复苏铺垫基础。

　　任何经济体都不免有周期波动。回顾过去五年，尽管实际GDP增速走出了了一个“L”形，但实际上，根据我们编制的“核心经济活跃指数”，2014-15两年间我国经济增速大幅下行。2015年下半年的股灾之后，政府采取了一系列稳经济的逆周期调节措施，除了以人民币主动贬值来提升出口竞争力之外，大幅度刺激拉动内需，辅之于一轮新的货币信贷刺激，到2016年年中取得明显效果，经济开始反弹。2017年下半年本轮周期经济增速见顶，自2017年春季开始的“去杠杆”运动和秋季开始的环保运动导致经济增长在2018春季之后开始下行。当前我国经济周期的特征是上行周期较短，下行周期较长，主要是因为潜在经济增速持续下行，而政府的政策调控空间不断缩小，总体储蓄水平降低，投资回报率下降，系统性金融风险在逐步累积。我们认为本轮下行周期尚未结束，经济企稳还有待时日，市场需要有一定的耐心。